个人股票配资 ,管涛：恢复性的消费反弹

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2022年底中央经济工作会议将着力扩大国内需求置于2023年五项重点工作之首，并要求把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年，我国实际经济增长5.2%，其中内需对经济增长的贡献率超过了100%，特别是消费的贡献率达到82.5%，为2000年以来最高。本文拟就2023年消费复苏的成色进行探讨。

服务业较快恢复推动疫后消费复苏

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大疫三年期间，受疫情持续蔓延扩散、防疫政策间歇性收紧的影响，接触性、聚集性服务和消费受到较大冲击。2020～2022年，我国复合平均实际经济增长4.53%，较疫情暴发前的2015～2019年趋势值低了2.18个百分点。从三次产业看，第一产业均速较疫前趋势值高了1.25个百分点，第二产业低了1.16个百分点，第三产业低了3.62个百分点。从主要服务行业看，交通运输、仓储和邮政业均速低了1.77个百分点，批发和零售业低了2.82个百分点，住宿和餐饮业低了9.16个百分点，租赁和商务服务业低了6.95个百分点（见图表1）。后两个以线下为主的行业下滑幅度均高于第三产业的平均降幅。

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2023年，随着防疫措施转段，人员流动限制解除，服务业显著恢复。全年，服务业生产指数增长8.1%，较上年增速回升8.2个百分点，较2020~2022年复合平均增速高出3.9个百分点。从复苏趋势看，当年，实际经济增速较上年高了2.2个百分点，三次产业增速较上年分别低了0.1、高了2.1和2.8个百分点；交通运输、仓储和邮政业高了7.3个百分点，批发和零售业高了3.7个百分点，住宿和餐饮业高了17.3个百分点，租赁和商务服务业高了5.0个百分点，升幅均高于第三产业平均水平。从复苏动能看，2020～2023年复合平均增速与2020～2022年相比，实际经济增速高了0.16个百分点，三次产业增速分别低了0.17、高了0.04和0.34个百分点；交通运输、仓储和邮政业高了0.66个百分点，批发和零售业高了0.52个百分点，住宿和餐饮业高了3.94个百分点，租赁和商务服务业高了1.26个百分点（见图表1），四个服务行业的回升幅度均高于第三产业平均升幅。

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疫情暴发之前，第三产业是我国吸收农村劳动力转移的主力。但疫情期间，服务业饱受冲击，不仅不能吸收农村劳动力转移，反而成为失业的主要来源，加大了全社会就业压力。据统计，大疫三年（2020～2022年），我国就业人员累计减少2096万人，其中，第一产业减少989万人，第二产业减少129万人，第三产业减少978万人。而疫情前三年（2017～2019年），就业人员累计减少798万人，其中，第一产业减少2256万人，第二产业减少1061万人，第三产业增加2519万人（见图表2）。

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由于接触性、聚集性的服务业通常是劳动密集型，也是农民工就业的重要去向，这些行业的加速复苏有助于改善居民特别是农民工就业状况。据统计，2023年，我国城镇调查失业率为5.2%，较上年回落了0.4个百分点，其中，本地户籍和外来户籍人口调查失业率均为5.1%，分别回落了0.3和0.7个百分点；外来农业户籍人口调查失业率为4.8%，回落了0.6个百分点，为有数据以来新低。同期，农村外出务工劳动力人数四个季度平均为18333万人，为有数据以来新高（见图表3）。

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受益于就业状况改善，居民收入稳定增长。2023年，剔除价格因素后，我国居民人均可支配收入实际同比增长6.1%，较2020～2022年复合平均增速高了1.77个百分点，其中工资性收入占比56.2%，较2020～2022年均值高了0.44个百分点。同期，城镇和农村居民人均可支配收入分别实际增长4.8%和7.6%，较2020～2022年均速分别高了1.43和1.73个百分点，其中工资性收入分别占比60.4%和42.2%，较2020～2022年均值分别高了0.35和0.67个百分点。

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居民收入增长又推动了消费能力恢复。2023年，剔除价格因素后，全国居民人均消费支出实际增长9.0%，较2020～2022年复合平均增速高出6.44个百分点，其中，城镇和农村居民人均消费支出分别实际增长8.3%和9.2%，较2020～2022年复合平均增速分别高出7.42和3.51个百分点。同期，全国居民消费倾向为68.3%，较2020～2022年均值高出1.32个百分点，城镇和农村居民消费倾向分别为63.7%和83.8%，分别高出1.27和1.55个百分点（见图表4）。出人意料的是，以“人均消费支出变动/人均可支配收入变动”衡量的边际消费倾向呈现跳升。2023年，全国、城镇和农村居民边际消费倾向分别为0.97、1.03和0.99元，分别相当于2020~2022年均值的2.92、12.25和1.37倍，反映了城镇居民前期被压抑的消费意愿集中爆发。（备注：边际消费倾向指居民每增加1元可支配收入，可以增加X元消费支出。）

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服务消费较快回暖是消费恢复的一大亮点。2023年，全国电影票房513亿元，较上年增长72.0%，恢复到了2019年度票房的81.4%。同期，服务零售额比上年增长20.4%，快于商品零售额14.6个百分点；服务零售占社会消费品零售总额之比为11.2%，较上年提升1.2个百分点；居民人均服务性消费支出增长14.4%，占到居民人均消费支出的45.2%，较上年提升2个百分点。

推动消费从疫后恢复转向持续扩大依然任重道远

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2023年消费反弹有低基数的原因。2020~2023年，我国实际经济增速算术平均值为4.72%，较2015~2019年均值低了1.99个百分点。其中，消费对经济增长平均拉动2.56个百分点，较2015~2019年均值低了1.66个百分点，贡献了同期实际经济增速均值降幅的83.4%（见图表5）。2023年消费对经济增长贡献率高达八成以上，是低水平上的均衡，还存在较深的“疤痕效应”。

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首先，服务业恢复与疫情前还有较大差距。2020～2023年，第三产业增加值不变价复合平均增长4.78%，较疫情前五年趋势值低了3.28个百分点，大于实际经济增速2.02个百分点的负缺口。其中，交通运输、仓储和邮政业均速低了1.12个百分点，批发和零售业低了2.30个百分点，住宿和餐饮业低了5.22个百分点，租赁和商务服务业低了5.69个百分点（见图表1）。这反映尽管受益于疫情解封，2023年以线下为主的住宿餐饮和租赁商务服务业恢复较快，但仍远未恢复至疫前趋势值。

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其次，重点人群就业状况仍有待改善。2023年上半年，老口径的16～24岁调查失业率为19.6%，同比上升2.5个百分点。2023年7月起不再公布分年龄组的失业率数据，直到2024年初才开始公布不含在校生的数据。2023年12月，16～24岁调查失业率为14.9%，好于2023年6月老口径的21.3%。然而，据统计局介绍，我国该年龄组城镇人口中，在校生占比六成多。对照可比的老口径，其数值依然不低。这次统计局还披露了不含在校生的25～29岁调查失业率，以反映青年毕业后一段时间内的就业状况。该数值为6.1%，较当期城镇调查失业率高出0.9个百分点。

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再次，居民可支配收入恢复还有更大空间。2020～2023年，居民人均可支配收入复合平均实际增速为4.77%，较疫前趋势值低了1.89个百分点，其中，城镇和农村居民人均可支配收入实际均速分别低了2.12和0.45个百分点，可见城镇居民收入损失更大（见图表6）。

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最后，居民消费支出恢复还有较多余地。2020～2023年，居民人均消费支出复合平均实际增速为4.13%，较2015～2019年均速低了2.02个百分点，其中，城镇和农村居民人均消费支出实际均速分别低了2.22和1.05个百分点，也是城镇居民消费支出回落更多。虽然如前所述，2023年居民边际消费倾向出现了报复性反弹，但全国、城镇和农村居民过去四年边际消费倾向平均分别为0.49、0.32和0.79元，较2015~2019年均值分别低了27.0%、46.9%和11.9%，显示疫情以来城镇居民消费意愿受损更多。（见图表7）。

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此外，消费复苏依然不均衡不充分。2023年，18个限额以上商品零售分项中，仅有文化办公用品和建筑装潢材料2个分项负增长，其他分项均为正增长，显示消费确实在复苏。其中，服装、金银珠宝、烟酒、体育娱乐用品，以及服装鞋帽、针、纺织品类5个分项均有两位数的增长。从复苏趋势看，有11个分项增速较2022年增速有所回升，其中6个分项回升幅度为两位数。从动能放缓看，有10个分项2020～2023年复合平均增速较2020～2022年有所下滑，其中6个分项下滑幅度在1个百分点以上。从“疤痕效应”看，仅有3个分项2020～2023年复合平均增速较2015～2019年有所回升，剩余分项中有12个分项回落幅度超过了2.06个百分点的总体降幅。金银珠宝均速高于疫前趋势值4.41个百分点，既可能是消费升级，也可能是储蓄保值；家具、建筑装潢材料、消费家电和日用品分别低了10.99、10.35、8.22和6.01个百分点，进一步佐证了房地产周期下行（见图表8）。

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综上，当前消费是低基数上的恢复性增长，较疫情暴发前的趋势水平仍有差距。未来，居民就业和收入增长的可持续性，将决定消费复苏势头能否得到巩固和加强。鉴于房地产的产业链条较长、财富效应较强，楼市走向将会影响消费者预期及其行为。

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（作者系中银证券全球首席经济学家）

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管涛

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